曾被誉为“华尔街史上最成功ETF首秀”的美国现货比特币ETF，如今正遭遇推出以来最严峻的一轮资金撤离。最新数据显示，5月15日至28日期间，美国上市的现货比特币ETF累计净流出约28亿美元，连续九个交易日出现资金赎回，创下自2024年1月产品推出以来最长连续流出纪录。
这一轮持续性撤资，正值全球风险资产全面反弹之际。美国股市、亚洲股市纷纷刷新历史高点，而比特币却持续低迷，显示出加密资产正在逐渐脱离传统风险资产的上涨逻辑。
比特币ETF“神话”破灭
2024年初，美国证券交易委员会(SEC)正式批准现货比特币ETF上市，被视为加密货币进入主流金融体系的重要里程碑。包括贝莱德旗下iShares Bitcoin Trust、富达投资的Wise Origin Bitcoin Fund等产品，在上市初期迅速吸引数百亿美元资金流入。彼时，市场普遍认为，现货ETF将打开机构资金大规模配置比特币的大门，并成为推动加密市场长期牛市的重要引擎。
然而，仅仅一年多之后，资金风向正在发生明显变化。根据市场统计，本轮九日连续净流出已超过此前任何一次ETF资金撤离周期。其中，部分大型机构投资者正在持续减持头寸，导致ETF管理人不得不出售对应比特币现货储备。
5月中下旬的流出压力尤为猛烈。据SoSoValue数据，仅5月18日至22日的五个交易日内，美国11只现货比特币ETF合计净流出高达12.6亿美元，其中5月18日单日净流出6.49亿美元，创下自1月下旬以来最严峻的单日失血水平。
随后，资金流出速度持续加快。5月26日，比特币ETF单日录得3.34亿美元净流出，折合约4400枚比特币在单一交易日被赎回。两日后的5月28日，美国现货比特币ETF再遭7.334亿美元净赎回，延续八日连续资金流出，累计赎回规模在此期间已达约26亿美元。
分析人士指出，这种资金流向逆转，意味着机构投资者对于加密资产的风险偏好正在下降。
“特朗普效应”失效，比特币较历史高点跌超40%
资金撤离的背后，是比特币价格持续疲弱。自2025年10月全球市场闪崩以来，比特币始终未能恢复此前强劲上涨趋势。截至目前，比特币价格约报73,650美元，较去年10月创下的历史高位回落超过40%。与此同时，以太坊、Solana等主要加密资产同样表现疲软，整个加密市场成交量明显萎缩。
特朗普总统5月19日签署行政命令，指示联邦政府更新监管框架，将“数字资产和创新技术整合进传统金融服务和支付系统”。随后，美国比特币战略储备公告亦呼之欲出，众议院版本法案授权美国财政部在未来五年内每年最多购入20万枚比特币。然而，特朗普在社交媒体宣称“我们绝不会让加密货币失望”的承诺，也未能给加密市场提供实质性支撑。
与之形成鲜明对比的是，全球传统风险资产却持续走强。美国纳斯达克指数和标普500指数近期连续创下历史新高;亚洲市场方面，日本东证指数与亚洲综合指数同样刷新阶段高位。
这种分化显示，比特币此前被视为与科技股高绑定的“高Beta风险资产”的逻辑正在弱化。
IG Australia市场分析师Tony Sycamore表示：“尽管其他风险资产对中东可能延长60天停火协议的消息作出了积极反应，但比特币却日益脱离更广泛的风险资产市场。”他还指出，即便美国总统特朗普近日公开表示支持，市场依旧未获得明显提振。
宏观环境变化削弱加密资产吸引力
此轮抛售的宏观背景尤为复杂。市场普遍将资金连续流出归因于美联储“鹰派转向”叠加美伊地缘局势持续紧张。高盛最新将预期的美联储降息时间延后至2026年12月，同时油价上行导致核心通胀重新超出美联储2%目标水平，加速了机构避险情绪的蔓延。
作为全球资产定价之锚，30年期美债收益率在5月下旬一举突破5.2%，触及2007年以来的最高水平。在这种“利率飙升+地缘风险”的双重夹击下，包括比特币在内的高波动性风险资产遭到机构资金的普遍减持。联邦基金期货数据显示，市场对美联储9月加息25个基点的预期概率已上升至67%。
一个独特的信号正在挑战加密市场的传统叙事：比特币正日益脱离更广泛的风险资产市场。市场人士认为，本轮比特币ETF撤资潮，与全球宏观流动性环境变化密切相关。首先，美国长期维持高利率环境，使得无利息收益资产的吸引力下降。随着美国国债收益率重新回升，机构投资者开始重新配置现金、债券以及高盈利科技股，而高波动性的加密资产则遭遇资金撤离。
其次，中东局势升级导致能源价格上涨，也进一步加剧市场避险情绪。尽管股市仍受AI热潮推动维持强势，但机构投资者对于高风险、高波动资产的容忍度明显下降。
此外，美国监管环境的不确定性同样持续压制市场情绪。虽然现货ETF获得批准，但美国监管机构对于稳定币、DeFi以及加密交易平台的监管行动仍在持续。市场担忧，未来美国可能出台更严格的资本与合规要求。
预警信号频发
最大比特币多头的叙事松动：从“永不卖出”到“可能卖出一部分”
在宏观因素的冷风吹拂之下，比特币市场微观结构中的某个信号引起了远比寻常更为深层的担忧——全球最大的公开上市公司比特币持有者Strategy(原名MicroStrategy)正在改写它的叙事。
2026年5月5日的一季度财报电话会议上，Strategy(MSTR.US)创始人兼执行主席Michael Saylor说出了一句市场等待了五年的话：“我们可能会卖一小部分比特币来支付股息，给市场打一针，让空头闭嘴。”市场闻声而跌——MSTR当日跌4%。此前，“永不卖币”一直是Saylor的个人标签，也是众多持有者将其视为比特币“最终购买力量”的核心信仰基石。
5月下旬，事件进一步升级。Strategy公布其最新持有843,738枚比特币，持仓平均成本约75,700美元，总收购成本约639亿美元。然而公司并未如过往周报中那样宣布新的比特币购买，转而宣布计划以约13.8亿美元现金回购面值约15亿美元的可转债。Saylor在社交媒体上直言：“这周我们买的是债券，不是比特币”。
比特币从历史峰值126,173美元回落超过40%，Strategy股价较2025年高点下跌超过72%。未来几周内，公司还必须面对总值15亿美元的优先股股息支付义务。尽管Saylor坚称“比特币超越黄金”的长期信念未动摇，但在Polymarket预测市场上，“Strategy在2026年底前是否会出售比特币”的YES概率已升至85.5%，远超月前的70%水平。
10x Research分析师近期发出警告称，若Strategy被迫出售比特币以满足股息义务，作为市场上最重要的公共买家之一的退出，可能进一步削弱来自企业巨头的需求。
矿工抛售叠加需求萎缩：供给端的双重重压
ETF资金外流之外，比特币市场的供给侧同样释放出强烈信号。据CryptoQuant数据显示，5月18日矿工向币安转入约21,000枚比特币，这是自2月5日以来矿工向币安的流入量第二次突破20,000枚大关。CryptoQuant分析师指出，这一通常预示着潜在抛售活动即将到来的信号，在当前的紧张市场环境中进一步放大了供应端压力。
与此同时，现货市场的需求正在同步萎缩。主要交易所的比特币现货成交量已较7日均值下降15%。衍生品市场的未平仓合约虽在近期有所增加至约285亿美元，但资金费率转为负值至-0.005%，表明衍生品交易者的空头倾向正在增强。
更引人担忧的是，CryptoQuant测算的比特币“表面需求”(Apparent Demand)指标已降至约-147,000枚比特币，创下2026年以来的最弱水平。该指标跟踪市场吸收新增比特币发行及长期休眠币重新激活的能力。一个负值读数直接指向现货吸收能力的持续疲软。与此同时，休眠两年以上的比特币持币地址正在创造历史性的重新激活水平，为市场带来了额外的潜在供应。ETF作为关键机构买家的支撑力也正在消退——连续六个交易日资金流出后，2026年比特币ETF累计净流入仅剩约5.36亿美元，距全年转为净流出仅一步之遥。
“数字黄金”叙事遭遇挑战
相比过去依赖链上数据与散户交易行为，如今ETF资金流已经成为衡量比特币机构需求最重要的指标之一。由于现货ETF直接持有真实比特币资产，其资金流入意味着真实购买需求，而资金流出则对应真实卖盘。
分析人士指出，本轮连续九日赎回，实际上已经对比特币现货市场形成了额外抛压。
部分对冲基金此前通过“ETF套利交易”建立大量仓位，如今随着市场波动加剧，这些资金也正在加速撤离。有机构数据显示，自4月以来，美国现货比特币ETF整体净资产规模已明显缩水，部分产品资产管理规模较高峰期下降超过20%。
更值得关注的是，比特币“数字黄金”的避险逻辑也正在受到市场质疑。在传统地缘政治风险升级背景下，黄金价格近期持续维持高位，而比特币却未能同步上涨。市场开始重新审视比特币究竟是避险资产、科技成长资产，还是单纯的高波动投机资产。
部分机构认为，随着越来越多传统金融资本进入加密市场，比特币与流动性周期的关联性反而更强，而并非真正意义上的“避险替代品”。
不过，也有长期看多者认为，当前ETF资金流出更多是周期性调整，而非长期趋势逆转。一些华尔街机构仍预计，在美联储未来进入降息周期后，加密市场可能重新获得流动性支持。
但至少从当前来看黄金外汇配资，美国现货比特币ETF正在经历推出以来最严峻的一次压力测试，而机构资金态度的转变，也令加密市场的“牛市叙事”开始出现裂痕。
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