“整体来看，A股下半年向下空间有限，向上空间会更多一些，整个市场结构也会再平衡一些。”近日，东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果在做客澎湃新闻《首席连线》节目时判断。
陈果表示，今年上半年A股有相当多的股票表现相对比较弱势，甚至出现明显的调整，而调整的绝大多数因素和基本面关系不大。因此，这些被错杀的股票，后续在预期和资金面催化下有望得到修复。
市场风格方面，陈果认为，中国碳基没有市场预期的那么悲观，美国AI也没有市场想的那么乐观。从美国AI、中国AI、中国碳基等三个方向综合看，A股投资布局需要重新考虑再平衡。
“而再平衡的过程中是有一些‘中间地带’的。比如说机构还愿意看景气度较高的行业，海外地缘扰动下非AI板块上半年持股体验不好，对业绩增速能否反映到估值上涨的犹豫，以及有些资金介入的时机选择等等。”陈果进一步指出，“再平衡刚刚开始阶段的纠结犹豫，属于自然的现象。”
配置方面，陈果提醒投资者，中美AI具有明显差异性。硅基和碳基之间，如果能够形成一种“硅基通缩、碳基复苏”的模式，这才是正道。“科技以人为本下应该控制通胀，并助力碳基做大蛋糕。”
同时，再平衡预期之下，陈果中期看好新老能源、非银金融和消费蓝筹的后市表现。
A股下半年向上空间更大
“今年上半年A股有相当多的股票表现相对比较弱势，甚至出现明显的调整，而调整的绝大多数因素和基本面关系不大。因此，这些被错杀的股票，后续在两个催化下有望得到修复。”陈果说。
陈果指出，一是市场对于碳基经济过度的悲观。单月的负增长并不代表整体消费的真实情况，6月至8月，消费大概率会持续呈现边际改善的趋势，碳基经济是有支撑的。
“二是资金面，今年上半年，A股市场整体上资金是净流出的。但最近的数据显示，净流入正在边际减弱，特别是白马蓝筹方向上。”陈果进一步指出，“前期超调进而价值呈现后，一些价值投资的资金正在慢慢布局。同时，不少碳基行业的相关上市公司，大股东增持回购也开始带来资金净流入。”
陈果表示，总的来说，A股下半年向下空间有限，向上空间会更多一些，然后整个市场结构也会再平衡一些。
投资布局需要再平衡
“刚刚过去的3月至6月上旬，市场定价过于极致，尤其是对美国AI开发的链条，预期定价比较拥挤，因此再超预期非常困难，所以有可能会边际下修。”陈果说。
陈果表示，而另一方面，对中国的碳基经济，趋势外推下定价一定程度过于悲观，随着最新数据的边际改善，市场大概率会有所修正。
“总的来说，‘K’型分化的两条线，下半年基本面和预期都会有所修正，因此这种情况下，市场势必会再平衡。”陈果指出。
陈果进一步分析称，当前，美国AI产业链存在一个互联网时代时也存在的问题，即“投资的钱能不能赚回来”的问题，历史证明短期是赚不回来的。归根结底，美国AI盈利的情况并不是特别的理想。
“反过来看中国碳基，相对于滞后指标，更重要的是看领先指标的边际变化。中国经济过去5年经历了不小的挑战，房地产下行周期、资产负债表衰退叠加一些预期，形成了通缩螺旋。”陈果说。
陈果强调，但现在房价、资产负债表的修复等情况，比过去几年已经明显改善，这对于消费是有边际带动的。包括消费，中美AI是不一样的，中国更多是“用硅基去赋能碳基”，AI发展是不会造成大规模失业问题的。
“股票市场本身就是领先的，所以不能去看滞后指标，而更应关注领先指标。所以中国碳基没有市场预期的那么悲观，美国AI也没有市场想的那么乐观。”陈果说，总的来说，从美国AI、中国AI、中国碳基等三个方向综合看，投资布局需要重新考虑再平衡。
再平衡初期的“纠结犹豫”是自然现象
值得一提的是，对于当下市场再平衡进程的略显纠结，陈果表示，一方面的原因，是市场对于美国AI下半年再超预期，还抱有期望。
“虽然逻辑上不排除美国AI再超预期，但精准地去判断景气度变化是不可能的。但我个人的看法，下半年美国AI继续超预期是有难度的。”陈果说。
陈果指出，另一方面的原因，是市场有观点认为中国经济还面临一些挑战，比如房价的止跌回稳持续性，以及收入增长、人口结构、消费的信心和场景供给改善等，因此再平衡切换的逻辑略显不足。
“对此，我认为中国消费大概率是处于底部，虽然行业景气度相对来说还在低位，但正在边际改善。”陈果表示，投资不是看哪个行业增速最高的问题，而是定价匹配的问题。如果一个行业景气度低到不能再低，边际改善下也是有投资价值的。
陈果指出，再平衡的过程中是有一些“中间地带”的。比如说机构还愿意看景气度较高的行业，海外地缘扰动下非AI板块上半年持股体验不好，对业绩增速能否反映到估值上涨的犹豫，以及有些资金介入的时机选择等。
“再平衡刚刚开始阶段的纠结犹豫，属于自然的现象。”陈果说。
中美AI具有明显差异性
对于中美AI的差异性，陈果指出，美国AI可以说毫不掩饰是用于替代劳动者，所以它的发展往往会带来大规模的失业问题。如果推进得过于激进，整个社会可能未必能做好充分的准备。
“相对来讲，中国AI更加强调科技以人为本、硅基赋能碳基，这个发展过程中硅基并非高成本运作，包括电力、算力乃至最后输出的模型，都不是非常昂贵的商业模式。”陈果说。
陈果表示，这两种情况下，美国AI的成本会非常高，高成本上再去建立的商业模式，本质上现阶段是没办法赚钱的，这便是成本太贵的弊端。可以看到，美国AI的通胀相对突出，特别是上游端的通胀，是特别明显的。
“总的来说，美国AI的发展中，既要硅基替代碳基，又要碳基为硅基买单，还要面临中国AI的竞争。这个发展的循环能不能持续，至少要打个问号，还要逐步地去观察。”陈果说。
陈果认为，硅基和碳基之间，如果能够形成一种“硅基通缩、碳基复苏”的模式，这才是正道。科技以人为本下应该控制通胀，并助力碳基做大蛋糕。
再平衡下中期看好新老能源、非银金融和消费蓝筹
落实到配置方面，再平衡预期之下，陈果中期看好新老能源、非银金融和消费蓝筹的后市表现。
消费方面，陈果表示，“消费”目前在市场上变成一个比较负面的词，是让我意外的。因为经济发展的最终目的，还是要围绕“人”展开。如果人都不消费的话，科技进步的意义实际上要大打折扣。同时，落实到消费本身，消费的形式是多种多样的，Token消费也是消费。
“正如前面讨论所说的，消费数据和一些指标，接下来大概率会边际改善。与此同时，接下来助推中国消费进一步复苏的措施，也有望进一步出台。”陈果表示。
陈果指出，股票定价不能只看眼下，也要看中期。中国经济和国内居民收入的增长都是有潜力的，正循环之下，中国的消费股估值相对海外市场的持续低估，是不合理的。当前，中国的消费蓝筹股，相对来说是风险收益比较好的一个选择。
新能源方面，陈果分析称，霍尔木兹海峡事件之下，能源替代考虑在提升。同时AI发展之下，“算力的尽头是电力、电力的尽头是能源”，储能重要性也在提升。总的来说，当前中国新能源正在进入海外新一轮的渗透率上升。
非银方面，陈果表示，中国本轮的牛市应该说还有很长的路可以走，也还有一段比较多的时间，和比较大的空间可以去期待。
“我记得2024年‘924’之后第一次做客澎湃，我就说这次有可能是A股历史上最长的一次牛市，当时有很多人不太认同我这个观点，觉得我这个判断过于乐观。但现在回过头来看，我这个判断是对的。”陈果说。
陈果表示，这个大背景下，叠加券商的政策利好、低估值和扎实的业绩基本面，券商是非常受益的核心景气行业。
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